[w88优德亚洲官网网10日讯]

  自2008年金融危机以来，政策制定者和专家们一直在担心，下一次出现全球市场危机时，金融市场是否还能稳健运转。3月份新冠肺炎疫情在全球蔓延、不少欧美国家封闭经济，市场快速暴跌，正好提供了一个绝佳的观察窗口，尤其是处在风口浪尖的固定收益ETF。

债券ETF流动性成焦点

早在2008年，市场担心金融危机后企业债券出现违约，监管机构和投资者往往会关注银行，因为当时大型投资银行持有大量公司债券，并在该领域扮演着做市商的角色。但2008年后的改革使投行承担做市商的成本增加，因此它们抛售了持有的债券，而其中很多都是由ETF购买。

数据显示，2007年，投行经纪自营商持有4180亿美元可用于做市的债券资产，但现在这些资产的规模不到600亿美元。相比之下，债券ETF规模自那以后出现了爆炸式增长，同期ETF持有的企业债券增加了逾5000亿美元。

传统上，做市商有在危机中保持市场交易的动机。然而，ETF则不然，因为它们本质上是遵循跟踪指数的原则，会依据指数波动买卖债券，缺乏在危机时期交易的主观能动性。因此，监管机构担心债券所有权的变化会造成市场的“脆弱性”。人们担心，在经济不景气的时候，市场会出现流动性匮乏。

ETF成为价格发现新工具

新冠肺炎疫情期间，ETF到底经历了什么？预言家们部分判断正确：3月初，公司债券市场的流动性确实冻结了。一级市场的债券发行停止，共同w88出现大规模资金外流，而二级市场收益率与政府债券的息差迅速扩大。

更糟糕的是，ETF市场陷入了混乱——这似乎证实了投资者的担忧。3月初，ETF的价格急剧下跌，以至于净值与债券价格失去了联系。在最极端的混乱时刻，一些ETF的价格较其标的资产的价值有5%的折让。

这在当时看起来非常奇怪。 然而，分析人士随后冷静地重新审视了这些事件，得出了两个此前未有的结论。首先，ETF的价格波动会先于其他市场波动。其次，出现这种波动并非因为交易枯竭,相反，ETF日交易量激增，比危机前高出250%，3月份投资者赎回规模与其他资产类别相比非常小。

因此，在当时已经被冻结的债券市场中，ETF还具有宝贵的流动性，ETF此时实际上被用于对冲风险、价格发现，成为了抛售通道，是危机时期投资者有力的交易工具。

ETF系统重要性增加

ETF的这种功用可持续吗？遗憾的是，没有人知道。3月23日，美联储宣布大量购买公司债券，没有交易量的债券市场迅速解冻。如果没有美联储的救市，相关ETF的价格是否会最终崩溃？

投资者需要考虑以下三点：首先，监管机构仍在努力应对2008年后金融改革所带来的所有难以预料的后果，ETF正是近十年来蓬勃发展，而监管机构未能完全掌握的投资工具。其次，由于这些改革改变了市场结构，过去认为提供流动性的模式能解决问题，现在可能并不见得如此。

第三，ETF价格对市场波动的反应比标的债券的价格更强，与相对陈旧的债券基准相比，ETF价格可能更适合用于市场监控和构建风险管理模型。ETF现在的重要性要大得多。新冠肺炎疫情所带来的市场冲击，让ETF的系统重要性增加到一个不可忽略的地位。（姚波）